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2024年7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，明确对家电以旧换新的支持，我们总结本次政策核心关注点如下：1）中央直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债，用于支持老旧营运货车报废更新、农业机械报废更新、新能源公交车及动力电池更新、消费品以旧换新、汽车报废更新、家电产品以旧换新等，按照9:1的比例实行央地共担，且要求在2024年底前使用。2）针对家电产品以旧换新，个人消费者购买2级及以上能效标准的产品，给予产品售价15%的更新补贴，若为1级及以上能效，再额外给予产品售价5%的补贴，品类包含冰箱、洗衣机、电视、空调电脑、热水器、家用灶具、油烟机等8类。3）针对废旧电器产品回收端，2024年中央财政安排75亿元以“以奖代补”方式支持废弃电器电子产品回收处理。
我们认为家电内需有望企稳回升。冰箱、洗衣机、彩电存量市场较大，且此前大规模补贴时期销售的产品也已基本达到更新年限，有较大的以旧换新潜在需求。空调品类则是新增需求与更新需求并存，空调整体更新需求占比已经达到50%（2022年数据），且在农村地区渗透率仍有较大增长空间，在上轮补贴政策中得到明显提升。此外，厨电品类也陆续进入更新期、更新需求占比在逐渐提升。中央补贴政策落地，我们预计以大家电、厨电为代表的品类在本轮政策中有望受益，家电内需有望企稳回升。
此前，2024年4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》的通知，对家电以旧换新工作做了细致的工作安排。通过支持健全废旧家电回收体系，目标力争到2025/2027年，废旧家电回收量较2023年增长15%/30%。与近年来出台的促进家电消费政策中对“以旧换新”的论述相比，该细则对各主体所承担的工作做出了细致安排。其中提及：
1）提升废旧家电回收量具体措施包括：鼓励社区设置废旧家电临时存放场所，培育回收企业发展“互联网+上门回收”、“以车代库”等新模式；组织家电售后服务企业与回收企业合作；发展二手商品流通；将废旧家电等再生资源回收设施纳入地方公共基础设施用地范围；优化税收征管标准和方法，推广资源回收企业回收废旧家电时“反向开票”做法。2）鼓励有条件地区补贴绿色智能家电消费。统筹“2024消费促进年”活动安排和消费品以旧换新工作，开展“全国家电消费季”、“家居焕新消费季”等系列活动，开展联合让利促销活动。3）鼓励有条件的地区补贴旧房装修、厨卫局部改造，适老化改造。推动智慧家居在智慧厨房、健康卫浴、家庭安防、养老监护等更多生活场景落地。
地方政府已陆续出台补贴政策。2024年4月中央政府出台以旧换新行动方案，鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电或以旧换新给予优惠。截至2024年5月，大部分省市都已发布相应的消费品以旧换新行动方案，其中上海、浙江、广东、黑龙江、江苏等地已经陆续出台直接针对消费者的补贴政策[8]，对消费者给予立减补贴优惠，刺激以旧换新需求。补贴品类覆盖面较广，除传统大家电外，也包含了厨电、小家电、中央空调、智能马桶等品类。
家电需求与房屋装修紧密关联，可分为新增需求和更新需求。1）新增需求：一方面来自新房交付后装修带来的销量，另一方面则是来自品类保有量提升带来的销量。2）更新需求：可进一步分为现有产品的更新换代以及与房屋装修挂钩的更新置换，如二手房装修、棚改政策下旧房拆迁等场景，消费者新购自用家电产品也是更新需求的体现。
从地产销售、竣工到家电需求的落地有一定时滞。1）毛坯期房从开盘到竣工大约需要1-2年，家电需求滞后竣工6个月左右；2）精装修房的厨电配套需求在开发商竣工之前，一般家电安装、验收后0-3个月即可交付；3）现房和二手房的销售和交付几乎同时，家电需求滞后销售6个月左右。
注：棚改房竣工数据为根据开工数据滞后期推测，二手房成交套数为根据贝壳研究院数据推测资料来源：国家统计局，AVC，财政部，贝壳研究院，中金公司研究部
我们认为房地产对家电销售的影响在淡化，目前大家电以更新需求为主。家电是现代化生活必需品，国内市场经历了1990-2010年代快速的家电普及，目前大家电品类在国内家庭的渗透率已经达到较高的水平，存量产品的更新需求潜力较大，地产影响逐渐减弱。根据中金不动产及空间服务团队测算的物理竣工面积，我们测算2022年新房（包括精装修房、毛坯房）竣工套数约为1238万套，其中包含约209万套棚改房。
我们测算2022年冰箱、洗衣机、空调、彩电、油烟机内销需求中，更新需求（不含棚改）占比分别为70%、70%、50%、69%、35%，其中冰洗彩电的更新需求已成为主导，新房带动的新增需求占比已经降低，空调和厨电品类仍有农村保有量提升带来的增量空间。
在展望新的家居消费提振政策对于家电行业的影响之前，我们首先复盘历史上三次大规模全国性的家电补贴政策。2007年年末，为扩大内需市场同时提振经济，我国推出了包括家电下乡在内的一系列积极刺激政策，而后又于2009年6月推出以旧换新和节能惠民的家电补贴政策，有效拉动了我国家电市场尤其是农村市场的消费需求。
中央及地方财政累计补贴金额超1500亿元，产品以传统大家电为主。通过回顾比较四轮家电补贴政策我们发现：1）推行范围均面向全国，其中家电下乡侧重于我国农村地区，以旧换新和节能惠民政策则面向全部城乡居民。2）补贴的家电品类以传统大家电为主，包括空调、冰箱、洗衣机、彩电等。3）补贴资金由政府财政承担，其中家电下乡和以旧换新由中央财政出资80%，地方财政出资20%，且直接对终端消费者进行补贴，而节能惠民政策则是由中央财政向对应企业予以补贴。三大补贴政策中家电下乡补贴力度最大，据商务部统计，推行5年期间累计补贴金额约1000亿元，以旧换新和节能惠民总计补贴金额分别约为375亿元和223亿元；家电下乡惠及销售额7204亿元，家电销量2.98亿台；以旧换新惠及销售额3004.2亿元，家电销量8129.6万台。
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每个人只有一次机会，你认为大家会选择什么？肯定是大家电，单价高的，实用的
