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投资建议：估值显著压缩，战略性看多板块。我们以10年为周期评估市盈率分位数，在我们发布的《否极泰来，超配白电——家用电器行业2023年投资策略》中，家电板块PE（ttm）处于19%分位，风险溢价处于94%分位（截至22年11月30日），而目前家电板块PE（ttm）处于15%分位，风险溢价处于96%分位（截至2023年10月31日，下同），即指数上扬后板块估值反而下降了（2023年以来家电（中信）指数上涨10.6%，行业排名5/30），部分个股已被严重低估。对此我们有两点想法：（1）2024年家电板块估值向上是大概率事件，我们战略性看多行业；（2）上市公司业绩逆风强劲的背景下，压制行业估值的因素是市场的几点担忧（房屋竣工、空调景气度、消费大环境），我们认为市场或是放大了悲观预期。我们建议关注三个方向：（1）业绩韧性充足且估值位于底部区域的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家；（2）估值处于底部且受益于经济复苏的厨房家电板块，推荐苏泊尔、小熊电器、老板电器；（3）行业基本出清且长期空间大的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。
2024年行业经营环境展望：地产竣工数据或向好，海外需求结构性向上，成本红利告一段落。2023年1-10月家电行业指数跑赢沪深300指数12.3个百分点，表现好于2022年全年（跑赢0.7个百分点），超额收益主要集中在23年6月（高温强化空调景气度），2023年是空调内销的历史大年（是为数不多景气走强的消费品之一），结构上则是二线品种盈利弹性优于龙头。2024年企业外部经营环境展望：（1）房地产：竣工面积维持增长韧性有利于家电销售。24年多数房企或仍将面临不小的现金流压力（到期债务扩大+预售资金监管），因此实操层面企业可能倾向于压缩前端新增投资（拿地+开工），同时加紧竣工交付以实现销售回款。（2）原材料：本轮成本红利接近尾声。原材料价格自22Q2明显下挫后基本维持平稳，成本红利主要体现在22Q3-23Q3，后续原材料价格带来的利润率贡献趋于收敛。（3）海外需求：结构机遇，而非全面向上。2023Q1/Q2/Q3家电出口金额（美元）同比-5%/+2%/+7%，优于中国出口金额同比数据（-2%/-5%/-10%）并出现向上趋势，但该趋势的持续性可能需要验证，一是上述趋势背离建立在基数差异上（家电出口需求直接受益于海外财政补贴和居家隔离要求，同比数据振幅较大），二是海外多数经济体仍面临高通胀挤压消费的局面，因此家电出口链的机会或许是结构性而非全面性的（部分品类/区域补库存或者新签大额订单）。
白色家电行业2024年展望：空调无需过度悲观，龙头业绩有韧性，建议超配白电。经历空调大年以后，市场普遍对于2024年空调行业偏谨慎，我们要比市场乐观一些，预计24年空调内销出货量同比下滑5%（绝对量9000万台以上），同时景气轻微下行对于龙头提升份额则更为有利。对于总量的乐观基于三点考量，一是空调内销越来越受到更新需求的支撑（2010-2022年空调年平均内销是7000+万台），二是渠道库存尚处中等水位，三是高温是长期影响因素从而拔高销量天花板（23年北方天气比往常更热，而北方空调渗透率较低）。空调价格方面，短期无需担心大规模竞争的情况出现，主要系铜价高位且易涨难跌，产业目前也没有去库存的压力。整体看来，白电业绩正与地产脱钩，其增长更取决于更新需求（经济预期）、成本周期（提价节奏）、竞争格局。市场以地产长周期锚定白电估值显得过于悲观，截至10月31日美的和格力的PE（ttm）分位数仅为14%和6%（2013年至今），其低估程度重回22年10月底水平（业绩充分消化股价上涨），我们判断2024年经济预期好转+海外资金重新流入将推动白电估值上移。我们重视白电行业的估值弹性和盈利潜力，建议超配白电行业，推荐格力电器（渠道改革有序推进，高股息+低估值）、美的集团（估值历史底部+外资回流）、海尔智家（治理和效率提升，国际化和高端化的长逻辑通顺）。
厨房家电行业2024年展望：经济复苏配置厨房小电，地产回暖关注厨房大电。厨房小家电：品类偏向可选，需求与经济增长以及收入预期高度相关，这两点在近期都出现触底回升迹象。23Q3中国名义GDP增速（较19Q3的复合增长）为6.3%，相对疫情前仍有距离（2018和2019年名义GDP同比是10.5%和7.3%），但开始走出底部形态（23Q2的复合增速也是6.3%）。类似地，23年前三季度中国居民可支配收入相比19年前三季度的复合增速是6.5%，已经高于该指标2022年相较于2019年的复合增速（+6.3%）。22-23H1多数厨房小家电品牌的国内收入增长出现趋势性下滑， “价格下沉、刚需优先”等消费特点突出，2024年的消费环境有望触底回升，利于可选小家电企业实现拓品类、提价格等战略意图。建议关注小家电板块在经济复苏中的估值弹性，重点推荐苏泊尔（估值历史低位，SEB海外去库接近尾声，国内收入逐渐复苏）、小熊电器（估值重回低位，利润率改善预期）。
厨房大家电：传统烟灶以及集成灶在企业基本都在23Q2出现了收入向上的拐点（低基数+竣工好），但上市企业的估值几乎都处于底部区间，主要是市场认为24年地产竣工数据可能转弱以及地产长周期下行。我们建议关注大厨电的估值修复，重点推荐老板电器，推荐逻辑在于24年地产竣工数据或好于市场预期，此外大量托底政策的出台有望明显改善房地产的螺旋向下预期，实现量变到质变的超跌反弹。
清洁电器行业2024年展望：行业洗牌接近尾声，长期看好市场渗透率的提升，密切关注各指标的底部反转。扫地机：2023年前三季度，扫地机行业全渠道销额/销量同比是+2%/-2%，销量降幅显著低于2021/2022年的-11%/-24%，品牌的局部降价促销加速销量止跌企稳。市场竞争方面，2023年前三季度石头、追觅的销额占有率同比明显向上（同比+9.4/+5.9pcts），科沃斯、云鲸则同比向下（同比 -2.8/-10.9pcts），石头和追觅市场份额的上升依赖于产品的定价合理以及差异化特征显著，TOP5品牌合计销额占有率达到93.3%（同比+1.6pcts）。展望2024年，预计国内扫地机行业仍会经历以价换量以及头部品牌鏖战的局面，同时海外需求仍有韧性（库存和渗透率双低），需要观测的指标包括市场份额变化、龙头利润率拐点、海外库存变化等。
洗地机：2023年前三季度，洗地机行业国内全渠道销额/销量同比+25%/+48%，预计23年洗地机销量将超越500万台并超过扫地机销量。23Q1-Q3洗地机行业竞争出现两个现象，一是头部阵营逐渐形成，添可销额占比同比下降7.6个百分点至46.8%，同期追觅/美的/石头销额市占率达到16.3%/8.4%/5.1%（同比提升5.6/5.4/3.0个百分点）；二是小品牌快速出清，TOP20品牌以外的中小品牌销额占比从22年同期的9.2%降至3.0%，行业销额CR5集中至79.8%。展望2024年，预计行业国内规模增速仍将快于扫地机（以价换量效果更明显），同时行业中小品牌将进一步出清。预计添可会将市场份额作为重要考量目标，我们期待看到国内行业出清以及龙头利润率的向上回归。此外，我们提醒投资者关注洗地机品类的出海潜力，住房结构以及地面结构变化将加速这一过程。投资建议方面，清洁电器行业短期可能仍面临头部品牌竞争强化的行业洗礼，但同时相关股票的估值已经较低，清洁电器的渗透率提升空间较大，因此建议密切观察行业底部改善的动态变化，推荐科沃斯、石头科技。
风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。
